聽話得聽音！車圈恒大這個(gè)說(shuō)法說(shuō)的是性質(zhì)，而并非規(guī)模！

近年來(lái)，蔚來(lái)汽車在新能源汽車市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，但從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析，其與恒大地產(chǎn)的某些特征存在相似性，這種相似性更多體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)上，而非單純規(guī)模對(duì)比。從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)看，蔚來(lái)與恒大均呈現(xiàn)高負(fù)債特征。蔚來(lái)2024年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于79%，而比亞迪同期負(fù)債率則穩(wěn)定在77%以下。更關(guān)鍵的是，蔚來(lái)對(duì)外部融資依賴度極高，2024年研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)19.8%，遠(yuǎn)超行業(yè)主流水平，這種通過(guò)高投入驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張的模式，與恒大早期通過(guò)高負(fù)債擴(kuò)張地產(chǎn)版圖的策略形成呼應(yīng)。

在經(jīng)營(yíng)模式上，蔚來(lái)與恒大均存在“現(xiàn)金流倒掛”風(fēng)險(xiǎn)。恒大通過(guò)預(yù)售制和供應(yīng)商賬款滾動(dòng)維持運(yùn)營(yíng)，蔚來(lái)則通過(guò)持續(xù)融資維持品牌擴(kuò)張。2024年蔚來(lái)單車虧損達(dá)11.88萬(wàn)元，遠(yuǎn)超比亞迪的單車盈利水平，這種“賣得越多虧得越多”的困境，與恒大“高周轉(zhuǎn)、低利潤(rùn)”模式異曲同工。

從供應(yīng)鏈管理看，蔚來(lái)與恒大均面臨供應(yīng)商資金壓力。恒大通過(guò)商業(yè)承兌匯票延長(zhǎng)付款周期，蔚來(lái)則通過(guò)無(wú)息負(fù)債維持運(yùn)營(yíng)，2024年應(yīng)付賬款占總負(fù)債比例近40%，這種對(duì)供應(yīng)鏈資金的占用，雖短期內(nèi)降低財(cái)務(wù)成本，但長(zhǎng)期可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

蔚來(lái)與恒大的相似性更多體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)邏輯和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)上。兩者均通過(guò)高負(fù)債驅(qū)動(dòng)擴(kuò)張，均面臨現(xiàn)金流倒掛壓力，均對(duì)供應(yīng)鏈資金存在高依賴度。這種經(jīng)營(yíng)模式在市場(chǎng)上行期可能帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，但在市場(chǎng)下行期則可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。